一笔21.1亿元的交易，正在改变国内涂料上游原材料——环氧树脂的产能格局。
近日，中化国际（600500.SH）披露《发行股份购买资产暨关联交易报告书（二次修订稿）》，拟以发行股份方式向中国蓝星（集团）股份有限公司购买南通星辰合成材料有限公司100%股权，交易作价21.1亿元。
01
同门竞争与整合逻辑
中化国际是中国中化控股有限责任公司旗下的上市平台，在环氧树脂领域现有总产能35万吨/年，已建成“PDH—丙烯—苯酚丙酮/双酚A/环氧氯丙烷—环氧树脂”一体化全产业链。
南通星辰是中国蓝星（集团）股份有限公司旗下的环氧树脂和工程塑料生产企业，拥有环氧树脂产能16万吨/年、双酚A产能15万吨/年。
2021年，中化集团与中国化工实施重组，组建新的中国中化控股有限责任公司。重组之前，中化国际与南通星辰分属不同央企体系，不存在直接竞争关系。重组完成后，两家企业被纳入同一控制体系，在环氧树脂和双酚A业务上形成了直接的同业竞争。
解决这一问题，成为中国中化内部整合的既定安排。将南通星辰注入中化国际上市平台，是这一安排的具体落地。
02
涂料客户版图与互补性
双方虽然同属涂料上游树脂企业，但客户侧重点并不相同。
南通星辰的涂料客户，集中在车用涂料和工业涂料方向。据重组报告书披露，南通星辰在车用涂料行业持续供货湘江关西涂料、浩力森化学等客户。据专项核查意见，南通星辰在济南朗盛、宁波宝翔、浩力森的同类产品采购中份额达到70%至90%的水平。
其“凤凰”牌环氧树脂为涂料行业熟知，主要应用于粉末涂料和重防腐涂料赛道，面向船舶涂料、汽车涂料、卷钢涂料和地坪涂料等多个方向。
中化国际的涂料客户布局，更多侧重海外市场和建筑地坪方向。2025年中国国际涂料展期间，中化国际在上海举办环氧树脂海外客户行业峰会，汇聚来自全球22个国家和地区的110位客户代表，其中包括越南涂料制造商Hai Phong Paint。
国内涂料客户方面，中化国际表示已与涂料、电子电工、风电等下游行业主要客户长期稳定合作。在建筑地坪方向，中化国际的水性环氧树脂地坪涂料开发项目已服务国内龙头企业，并完成了中化雄安大厦标杆项目建设。
整合后，双方在涂料领域的客户形成地域和品类互补。据重组报告书，南通星辰地处长三角核心区域，该区域集中国内超60%的环氧树脂下游客户。交易完成后，中化国际在涂料领域的客户覆盖从车用涂料延伸到海外市场和建筑地坪方向，从长三角延伸到全球主要涂料消费区域。
03
财务改善与产能格局
若本次交易顺利落地，南通星辰的注入有望改善中化国际资产质量与盈利能力。
2025年，中化国际全年实现营业收入473.40亿元，归母净利润亏损22.23亿元，同比减亏6.14亿元。2026年上半年，中化国际实现营业收入235.33亿元，归母净利润亏损2.81亿元，较上年同期减亏6.05亿元。
南通星辰的造血能力和资产价值，是这笔交易的核心价值所在。据审计报告，南通星辰2024年度、2025年度、2026年1-6月分别实现营业收入44.07亿元、47.57亿元、27.69亿元；2025年净利润2.56亿元，同比增长超过五倍。
产能方面，交易完成后中化国际环氧树脂总产能达到51万吨/年，双酚A总产能达到63万吨/年。南通星辰拥有环氧树脂产能16万吨/年、双酚A产能15万吨/年，2025年环氧树脂产能利用率90.39%，双酚A产能利用率107.17%，双酚A装置产出优先配套自身环氧树脂生产线。双方可以共享中化国际碳三装置一体化产业链的成本优势，形成环氧树脂全产业链，原料自主配套。
文章来源：狸巢家居
责任编辑：余凯旋
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